张忆东:看多4月 基本面和机构资金驱动行情
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张忆东:看多4月 基本面和机构资金驱动行情

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-04-02 08:34:35 来源:张忆东策略世界 作者:张忆东

1、回顾:率先提2019年熊牛转折、一波三折,预判春季行情和“倒春寒”节奏


1.1、2018年11月转多,率先提出2019年中国股市步入牛熊转折期、N性走势、一波三折


1.2、前瞻性看多春季行情,预判了三月行情“倒春寒”时间和性质


1.3、三月底及时提醒“倒春寒”兑现,看多4月,行情将回归基本面


2、看多4月,行情转向基本面驱动和机构资金驱动


2.1、行情主逻辑从“水牛”回归基本面,基本面“预期差”修复带来行情动能


首先,宏观经济数据的现实和预期:不在于真的有多好,而在于没预期的差。


投资者此前对经济预期过度悲观,在政策宽松的背景下,对好数据会更敏感。3月PMI数据超预期,其影响可能会被放大,PMI从2月49.2反弹至50.5,重新站上荣枯线的上方,生产指数从2月49.5大幅反弹至52.7,新订单指数连续两个月反弹并处于50以上,新出口订单指数也出现了从2018年11月以来的首次反弹。


我们判断,基于1季度宽货币、宽信用、宽财政的力度较大,部分宏观及中观数据有望阶段性改善,因此,4月“经济复苏”幻觉将进一步强化,刺激机构投资者加仓,从而推升行情直至透支基本面,毕竟总体经济下行压力仍在、复苏不易。


要提前提醒的是,一旦未来一段时间的行情上涨,导致基本面被透支,那么,国内政策从关注短期稳定向中长期转型调整,很可能6月市场对于基本面的预期将再次恶化,从而产生调整压力。



第二,企业盈利现实与预期的差异:不在于整体有多差,而在于部分公司有多好。此前投资者对一季报的预期很悲观,导致市场对一季报的利空麻木而利多敏感。因此,盈利强于预期或不低于预期的优质m88.com将明显走强、驱动行情。


这在年报发布期已经表现的很明显,2018年报显示恒生指数EPS增速从2018年上半年24%下降至下半年-8%,另外,根据彭博统计的2019年恒指EPS增速一致预期已经不到1%。但是,业绩季期间港股行情更多体现为个股分化,业绩差的m88.com并未影响市场情绪,反而在逆境中业绩超预期的公司进一步得到投资者的认可。


2.2、纵向比,整体估值仍处历史合理范畴,盈利率先改善的龙头有高性价比


A股、港股估值仍然不贵,但已走出历史估值底部,后续更受基本面影响。恒指PE11.42倍、沪深300指数PE14.23倍,均处于2010年以来的均值左右。


总体盈利增速仍处于历史低位,但是,一批最优秀上市公司得益于宽松政策而有望1季报盈利率先改善,从而获得机构资金加仓,直至估值溢价。考虑到上半年一系列积极政策的组合拳比如积极的信贷政策、大力度减税降费、放松管制等等,持续发酵,我们判断,部分最优秀的上市公司有望率先出现盈利企稳回升绩好转。


2.3、横向比,瘸子里面挑高个,中国权益资产在全球对比依然是香饽饽


在全球都缺需求、低利率的格局下,优质资产稀缺,全球布局的资金是在瘸子里面挑高个,与全球主要经济体资本市场相比,中国权益资产的盈利与估值的性价比较高。


配置型的外资长线资金,如主权基金、养老金,家族基金等,这类资金收益率回报率要求不高,考察的时间维度通常是以三年到五年,甚至更长的十年为一个周期。他们往往会比较全球主要经济体资本市场的性价比,并做全球配置。


论价值:中国优质资产的分红能力日趋稳定,性价比强于美国高收益债,更强于已是负利率状态的欧洲资产。


1)恒指、上证50的股息率处于全球中上游。恒指的分红收益率接近3.5%、A股上证50的分红收益率接近3%,与全球主要股指相比处于中上游水平,高于美国、法国、德国、日本等市场,并且相对DM成长性更好、相对EM具有汇率稳定的优势。


2)中国部分价值股的分红收益率,与美国高收益债利率相当,中国m88.com估值处于低位,而美国高收益债利差随着经济边际走弱有上行风险,在人民币汇率相对稳定的背景下,买入A股m88.com比买美国低评级债好。


论成长:相对全球同类可比公司,中国核心资产的盈利更强但估值合理或低估。1)中国经济体量和增速都居于全球前列,中国经济转型降速以后GDP仍有6%左右的增速;2)中国资本市场是优质资产的沃土,全球各行业前五十大市值公司中,中国占据14%,占比仅次于美国;3)与同类可比公司比较而言,中国m88.com的估值相对合理甚至偏低估。



2.4、境内机构和外资的逐步加仓行为,将是后续行情上涨的主导力量


首先,形势比人强,前期担心基本面而保持低仓位的诸多境内机构,在强势行情面前,将放弃逢低布局的耐心,给自己找“基本面改善的台阶”而逐步加仓。


1)2019年一季度m88.com型基金和偏股混合型基金取得了不错的收益,收益最高者超过50%,但是业绩分化也较大,收益率超过上证综指的基金占比65%,仍有35%的基金跑输指数,仓位较低的机构有加仓动力。


2)赚钱效应之下,银行理财、保险资管仓位向m88.com再配置的动力足。


3)居民财富再配置,新成立偏股基金申购份额快速上升,新成立基金建仓带来增量资金。



其次,外资恢复流入中国资产的趋势,得益于外资对中国经济预期改善及MSCI扩容。一方面,外资对于PMI等先行指标的改善非常重视;另一方面,MSCI扩容窗口正在临近,2019年5月,MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。



3、策略:跟随新一轮增量资金的机构特性,围绕多层次基本面找龙头溢价


首先,传统核心资产,精选低估值高分红且受益于“复苏幻觉”的金融地产及周期价值股龙头;


第二,二线蓝筹,外资驱动中国消费龙头溢价,将带动性价比更高的二线蓝筹;


第三,具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头。


4、风险提示


全球经济增速下行;美国加息及缩表;大国博弈的政治风险。

责任编辑:李烨

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